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（作者系北京大学经济学院国际经济与贸易系副教授）责任编辑：张国帅央行票据互换（CBS）招标公告 [2019]第6号为提高银行永续债的市场流动性，支持银行发行永续债补充资本，2019年11月27日（周三）中国人民银行将开展2019年第六期央行票据互换（CBS）操作。本期操作量为60亿元，期限3个月，面向公开市场业务一级交易商进行固定费率数量招标，费率为0.10%，首期结算日为2019年11月27日，到期日为2020年2月27日（遇节假日顺延）。

评论10月份贷款和社融增量低于预期，尤其是社融增量明显低于市场预期。从老口径来看，10月份社融增量只有5787亿，甚至低于贷款增量，近十年来看，仅比2015年同期略高，但低于其他年份的10月份增量。社融的萎缩一方面反映了融资需求的收缩，尤其是房地产相关融资需求的收缩。9、10月份以来非标利率的下行显示房地产企业的融资需求已经开始减弱。另一方面，非标转标的不顺畅导致非标萎缩的同时，债券的增量未能弥补非标的萎缩。此外，存款增长异常的弱，是最近几年同期最弱的，显示银行表内的同业资产仍在大幅下滑，从而带来派生存款的减少。因此，社融和M2余额增速都同时创历史新低。值得注意的是，在贷款和存款增量都偏弱的情况下，贷款和存款都从企业端流向居民端。今年10月份居民贷款增量显著高于往年同期，存款增量也好于历史，但企业贷款增量和企业存款增量都是创了历史同期新低。这也反映银行的风险偏好继续下降，宁可将贷款投放给充分分散的居民部门。但隐忧在于一旦企业流动性持续收缩，将通过裁员降薪的压力向居民部门传导。在社融创新低的情况下，未来的经济下行压力依然没有消除，融资需求的萎缩将带动广谱利率逐步下行，长期债券收益率将持续下降并回到2016年的低位，收益率曲线将持续变平，中美利差明年很大概率会倒挂。

居民中长期贷款边际仅小幅改善，10月净增3730亿，同比增量20亿；而居民短期贷款相对偏强，表现依旧亮眼，10月净增1907亿，同比增量1135亿，仅次于年初1月的1877亿。可能受十一国庆假期影响，居民消费端等零售类贷款需求还在增加。整体来看，个贷和票据融资占比依旧较高，国内经济下行压力较大背景下，银行整体风险偏好较为谨慎。虽然近期扶持民企政策以及“喊话”频出，但尚未看到有效反馈，从调研情况看，即使银行加大对民企、小微等贷款投放，也会更倾向于票据及短贷，且会选择相对发展前景比较好的领域而另一方面，当前房地产相关政策依旧没有松动，后续房地产企业的融资需求预计还会走弱。

【原油】原油早评：周四，国际油价小幅波动，收盘WTI09跌0.12%报66.7美元，Brent10跌0.28%报72.03美元。SC1809跌0.48%报517.3元，合75.85美元，持仓量12672手；SC1812跌0.91%报509.6元，增仓1640手至26754手。

尝到了技术合作的甜头，6月9日，蒙阴县与山东商院达成了战略合作协议，将在科技研发、品牌塑造、市场推广、人才培养等方面继续展开深度合作。人才培养让转化从学校延续到企业记者拿到的一份“培养人才一览表”显示，从2010年到2017年，国家工程中心和重点实验室不但向市场输出了科研成果，更利用独有的产学研平台输出了人才——有23位学生在中心和实验室练就本领后，“更进一步”，考取硕士、博士，其中不乏武汉大学、厦门大学等知名高校。

此次苏宁入场，也意味着家乐福与腾讯、永辉的牵手未能成功。与此同时，苏宁的“老对头”国美，在今年4月与家乐福达成了“店中店”的模式合作，不过，也很有可能会受到影响。对于家乐福与腾讯、国美的合作，以及苏宁对家乐福的具体改造计划，家乐福中国及苏宁方面表示一切均以公告为准。